重温“股市稳定盈利的神奇公式”

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Joel Greenblatt 的名字您可能不熟悉。的确，老乔尔的出现频率略低于价值投资大师沃伦·巴菲特。然而，在我们对美国知名投资经理的业绩对比中，我们可以看到格林布拉特在其 20 年的投资生涯中有着无与伦比的辉煌战绩，以每年 25% 的速度超过标准普尔 500 指数，将其甩在身后。在华尔街的激烈考试中。一个完美的答案。

格林布拉特写了一本书（中文译为《股市收益》），用一个简单的公式描述了他深刻的投资理念。有中国粉丝翻译的公式如下：资本回报率=息税前利润/（净营运资本+固定资产），股票回报率=息税前利润/企业价值。

您可能会被公式中的各种财务概念吓倒。其实这个神奇配方的核心秘诀就是便宜买好东西。

便利店包子：

好东西很难买到便宜的

以低廉的价格购买好东西是众所周知的生活经历。我们每天早上去便利店买包子，一般1块钱一个合约稳赚公式，一般肉包比菜包贵一点。如果有一天便利店的小伙子告诉你，今天的包子只要50美分，而且他一再保证便宜的包子和往常一样质量，那我的快乐将是无以言表的。 5毛钱买一个钱包的原因有很多合约稳赚公式，但只要包子是同一个包子，我们就不需要太在意各种原因——比平时少花5毛钱（赚更多），这is 包含最简单的价值投资原则。

这个例子再高一点，你可以发现几个隐藏的元素：1元是这个包子的公允价值，我们默认这个包子值1元；排除一种情况，如果是面粉和碎肉的价格下跌导致馒头价格下降，那么我们需要重新评估馒头的内生价值；如果排除以上假设，但由于一些特殊因素，馒头的价格偏离了内在价值，这是一个非常可观的收益过程。

根据我们的生活经验，这样的好运气似乎从来都不是罕见的。现实情况是，包子的价格大部分时间都比较稳定，有时受成本的推动，不仅不跌，还经常上涨。我们都有丰富的生活经验来协助定价这种客观的东西，因此套利的机会通常很少。

股市中的包子：

有机会买到便宜货

但在股市中，股价的波动远大于包子。这为价值投资者提供了很多机会以 5 美分的价格购买包子。特别是在A股市场，散户投资者的比例远高于成熟市场。羊群效应进一步放大了股价的波动性，A股的价值投资更有效（这个可能有争议，但我确实这么认为）。试想，如果包子的价格每天在 50 分到 2 元之间波动，我们可以很容易地在便利店进行价值投资，用不了多久，便利店就会破产。

回到格林布拉特的神奇公式，股市中“便宜买好东西”的具体做法，首先要找到质优价廉的股票。这里有两个关键要素：高品质和低价格。老乔尔分别用资产收益率和市盈率这两个指标来描述这两个维度。本书还提供了许多其他替代指标。那么，当你找到质优价廉的股票时，投资就结束了吗？

生活中，我们用5毛钱买1元包子，这个价值实现的过程就结束了。但股市情况更为复杂，可能需要更长时间。老乔尔向我们展示了这个神奇的公式在大多数年份都有效，但在某些年份，效果并不那么明显。因此，我们需要耐心等待更长的时间来等待价值的回归。值可能会迟到，但不会错过。

魔法公式

只有长时间练习才有效

除了使用神奇公式之外，Greenblatt 建议我们使用多元化方法来构建投资组合。作为职业经理人，我们需要沿着质量和价格两个维度找到20到30个标的，然后耐心、逐步地买入并持有，不断密切跟踪投资组合中的标的，确保它们保持高质量。这就是老乔尔的神奇公式在我们工作中的体现。

实际的投资过程稍微复杂一些：即使我们找到一只 5 美分的股票，一个月后可能是 3 美分。这时，我们不可避免地质疑这只股票实际上值 3 美分。然后，当它反弹到 305 时，我们像烫手山芋一样卖掉了这只股票。然后，卖出的股票涨到了 1 美元左右，我们又一次后悔了。

我们很少质疑 5 美分的面包，但我们经常质疑 5 美分的股票。以我肤浅的经验，格林布拉特不仅教会了我们神奇的公式，还告诉我们要时刻保持一颗平和的心态，长期实践价值投资。只有这样，魔法公式才能发挥它的魔力。

（王霁翔作者为中泰证券资管星瀚系列投资发起人）

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