UST为什么会出现价格破位？从Anchor借贷机制聊起

由于Terra UST与美元严重脱钩，大量投资者撤资离场。 作为 Terra 生态中最重要的协议，Anchor 协议的总存款从 140 亿美元暴跌至 70 亿美元以下，协议 Token ANC 当天下跌 48%。

如果能够保持良性的商业循环，Anchor 协议的商业模式在理论上是可行的，但其最大的问题是实际借款利率过低，资金利用效率低下。 Anchor协议产生的收入（借款人支付的利息+质押收入）无法与支出（存款人年化APY的19.5%）相平衡，双方的缺口取决于双方的长期输血财政部。

在此次Terra暴跌之前，Anchor在提高借贷利率方面做出了不同的尝试。 例如，向借款人发行 ANC

代币

激励措施，计划推出Borrow V2，已绑定sol avax等其他公链资产，并提供更优惠的借贷条件。 这些尝试尚未取得成果，如果没有外部资金的不断注入，Anchor 还远不能自给自足。

从资本储备可以购买的时间来看，至少在2022年6月，泰拉的国库储备就会完全耗尽，但泰拉稳固帝国的金融风暴会比我们想象的来得更早。

在低迷时期，稳定币发行平台的信用、市场信心和社区沟通非常重要，尤其是说服参与者同意不在某个价位卖出，这在一定程度上非常重要。

随着质押逐步解锁，预计未来21天LUNA或将继续面临抛售压力，这将对Anchor的TVL造成较大压力。 希望Anchor能够度过这场危机，走出灰烬，重新进入良性循环轨道。

前言

2022年5月10日，UST与美元严重脱钩，24小时内跌至0.6美元低点。 Terra 算法稳定币和围绕它建立起来的金融帝国面临着巨大的压力。

Terra稳定币UST 19.5%的APY率成为Anchor快速增长的关键。 通过基于锚定的借贷机制，在维持 UST 价格锚定美元的同时提供该利率。 本文将解释Anchor的借贷机制是如何运作的，协议的最新状态以及已经暴露的问题。

一、借款机制

Anchor协议本质上是一个Defi借贷协议。 一方面是吸引更多的存款来提高UST的使用率，同时支付给储户19.5%的年化收益率作为回报，这就是Anchor的支出端。 在收益端，Anchor借出协议中的存款，借款人需要提供超额抵押的bluna资产（LTV~60%-80%），并向Anchor贷款支付利息。 Anchor 在收到借款人抵押的资产后，将收到的资产质押以获得 Staking 收益。

Anchor商业模式可以用以下公式来概括：

Anchor协议的盈亏=借款人支付给协议的利息+借款人抵押资产的质押收益率-存款人APY的19.5%

从这个公式可以清楚的看出usdt能换质押币吗，Anchor的收入是借款人产生的，支出是存款人产生的。 因此，利用率直接影响到Anchor协议能否自给自足。 截至 2021 年 4 月 25 日，Anchor 的借款利率仅为 22%，这意味着协议中每存入 1 美元，只有 22 美元被借出以产生实际收入。

事实上，在UST暴跌之前，Anchor也曾做出不同的尝试来提高实际借贷利率

接下来我们快速介绍一下它的Anchor是如何激励借款人的，以及借款利率是如何确定的。

截至2022年4月25日，Anchor的借款利率（APR）目前为11.7%，问题是，我们为什么要在Anchor上借款？ AAVE、Mars 和 Edge 等其他货币市场的借贷利率不到该利率的一半。 为了吸引借款人，Anchor 以 ANC 的形式提供 Token 激励，用户获得 Token 后有权对即将到来的协议提案进行投票。 目前 Token 激励上限暂定为 1 亿枚 ANC，启动后 4 年内逐步释放，并可通过治理投票进行调整。

2.资产抵押要求

为了借出 UST，用户必须首先提供资产作为抵押。 如果他们的贷款价值比 (LTV) 过高，他们将被迫减仓。 这是为了确保为存款提供的流动性。

目前有 3 个 bAssets 可用，如 bLuna、bEth 和 bAtom。 bAssets 是每种类型抵押品的一种简单形式的抵押品。 Anchor可以通过抵押品获得质押收益（staking yield, in UST），质押收益将转入国库收益准备金支付给存款人。 其中，Lido协议将负责bLuna和bEth的质押，pSTAKE将负责bAtom的质押。

如上所述，bAssets 抵押收益不会流向提供抵押品的借款人。 取而代之的是，收益被存入储备金，然后可以在需要时用于补充国库。 这就是为什么迄今为止 Anchor 能够维持比其他借贷/借贷服务高得多的回报率。 借款人不仅需要支付利息，还需要额外投资于他们提供的抵押品的质押收益。

例如，对于存款人来说，

假设借款人提供 1000 美元的 bLuna 作为抵押品并借入 500 美元。

假设借款利率（APR）为10%，Luna的质押收益率为8%。 那么 500 美元的借出将产生 (10%+8%+8%) = 26% 的 Anchor 存款收益率。

这种机制为 Anchor 存款人创造了资本效率，他们不仅从借款人那里借出 500 美元的利息，还提供抵押收入。 但是，这种方式在借款方存在一些明显的问题。 从逻辑上讲，借款人放弃 Luna 8% 的抵押收益率然后支付 10% 的借款利率对任何人来说都不是一个有吸引力的提议。 这意味着无论他们用UST做什么，都必须有足够高的收益率才有借贷的动力，这无疑会影响借款人的积极性。

继续刚才的例子，

对于借款人，用户提供 1000 美元的 bLuna 作为抵押品并借入 500 美元。

假设贷款年利率为10%，由于利率可以被ANC激励部分抵消，贷款净年利率为（10%-ANC激励），继续假设Luna的质押收益率为8%，那么500美元的贷款将为借款人带来的收益为：（-10%+ANC激励+500美元的投资收益）

只有当贷款产生投资收益 > 净借款利率 + Luna 质押收益，即收益大于机会成本之和时，借款人才会有借钱的动机。

三、Anchor面临的主要问题

在2021年的牛市中，这个机制运行得非常顺利。 在牛市中，非稳定币的价格持续快速飙升，意味着没有多少人愿意持有稳定币赚取收益。 随着存款的减少和借款的增加，借款利率+质押收益率很容易达到19.5%的最低收益率要求，这样国库就有盈余，收益率就可以开始增长，为可能出现的熊市做准备在将来。

存款的指数增长也意味着较低的利用率，我们知道这将导致较低的借贷 APR 以试图激励借款人借贷。 然而，在市场情绪较为悲观的环境下，这种“激励”作用不大。

其余的 14.1% 从何而来？ 答案是储备。

如上所述，这是一个预先设计好的解决方案，即在牛市期间储存的收益率用于在市场低迷时“救市”。 不幸的是，对于 Anchor 来说，这个问题并没有真正解决，大的差距仍然可以快速耗尽储备池。

Anchor 得到 Terraform Labs (TFL) 和 Luna Foundation Guard (LFG) 的支持。 在 2021 年 5 月的崩盘中，TFL 为 UST 烧掉了价值 7000 万美元的 Luna，直接投入收益储备，以维持收益率并保持 UST 稳定。 最近，LFG（TFL 出资）向 UST 注入了价值 5 亿美元的储备。

但这无助于阻止储备消耗的速度，按照目前的速度，这些储备仍将在 2022 年 6 月中旬耗尽。

从某种意义上说，外部资金的不断注入可以看作是一种营销费用，以维持对 UST 足够长的需求，以构建一个成熟的、具有多种用例的多链生态系统。 这将使 UST 可以直接与 USDC 和 USDT 等中心化稳定币竞争。 但是在这方面，即使Anchor只给UST 10-15%的收益率也没关系，因为这还是高于其他稳定币的利率。

从持续注资等行为来看，Anchor团队清楚地知道储户的APY终究会下降，储备不可能永远富足。 这引起了潜在储户的谨慎，同时也意味着一些现有存款被提取。

4.锚借v2

随着Anchor Borrow v2的推出，Anchor对借贷机制进行了升级，以提高借贷热情。 v2 不是简单地将质押奖励转移给存款人，而是使用自动复合质押衍生品作为抵押品。 这意味着他们的质押奖励可用于购买更多该资产，从而增加这些衍生品的价值。

目前 Anchor 上唯一支持该机制的抵押资产是 sAvax，由 BenQi 在 Avalanche 上提供支持。 对于提供 sAvax 的用户来说，他们不会失去抵押品的质押收益，所以他们唯一的成本就是借款利率 APR。 此外，借款人不需要随时支付利息，借款人只需在贷款结束或清算时支付利息。 新贷款利率的计算方式尚未完全确定，预计由贷款利率+质押收益构成。 这样的机制似乎比要求用户提供 bAsset 作为借贷抵押品更具吸引力。

Borrow V2 还使协议能够支持更多的抵押品类型。 由于新机制不需要对智能合约进行额外审计，sAvax 质押奖励可以轻松转换为 UST 并注入收入储备池。 增加抵押品种类对于平台的健康发展至关重要。 一是可以吸引持有这些资产的用户成为新的借款人，也可以让Anchor更加稳定。 但目前这只是一个预测，因为最近才支持 sAvax。

自成立以来，UST 的目标就是成为所有 DeFi 应用的主要交易中介，而不仅限于 Terra 生态系统本身。 这意味着引入更多的公链抵押资产和接入其他公链生态是可以理解的，这将促进UST市场需求的增长，并有望推动借贷需求的持续增长。 但问题在于，Anchor 的跨链带来的不仅仅是借贷需求，还有大量的存款需求。 Anchor 19.5% 的稳定币收益率比 Anchor 提供的任何其他产品都更具吸引力。 而用户的快速增长，正在加速这种风险的爆发。

因此，在加大力度推进跨链实施之前，应该尝试找到这个问题的答案。 在Anchor论坛上，已经出现了大量试图解决上述问题的提案。

今年 3 月，社区通过了一项提案，将存款 APY 调整为基于收益率准备金波动的半动态利率。 如果国库准备金继续下降，最低收益率将从2022年5月1日起下降至18.5%，之后继续每月下降1.5%usdt能换质押币吗，直至15%。 如果国库储备恢复，收益率也会上升。

但是，问题仍然存在。 从Anchor borrow V1过渡到Anchor Borrow v2，过渡到自动复利抵押衍生品作为抵押品，可能意味着流入国库的金额减少，汇款账户周期也更长，因为系统缺乏支持。 收益储备的额外贡献，所以动态收益率在某种意义上只是一种相对可控的解决方案。

但另一方面，这也可以看作是协议采用了最简单的方式，选择直接削减受益人的激励金额，而不是想方设法刺激借贷需求带来更多的资金流入。

至于寻求刺激借贷需求的提议，大部分集中在改善 ANC

代币

价值积累。

支付给借款人的 ANC 激励基本上是在 Anchor 上借款的唯一原因。 高借贷利率和放弃的抵押收益率（如果用户提供 bAssets 作为抵押品）意味着如果没有足够高的分配率来补偿，系统是无效的。

五、清算机制

用户提供抵押品后可以借出UST，但当借出的UST价值达到抵押品价值的一定比例时，仓位将被平仓。 该比率取决于抵押品的类型。 抵押 bLuna 可以借出 80% 的 UST，而 bEth、bAtom 和 sAvax 的借贷比例分别为 75%、60% 和 60%。

清算是为了维持存款池的流动性，防止存款人无法正常提取资金。 为了激励用户竞标已清算的抵押品，每次出价都会有 1-30% 的折扣。 例如，用户可以以低于市场价格 4% 的价格在 bLuna 上出价。 投标按照贴水和升水的顺序进行，贴水少的优先投标。

在清算事件中出售多少抵押品取决于清算时提供的抵押品总价值。 如果提供的抵押品价值低于 2000 美元，将被全额清算。 如果抵押品价值超过2000美元，那么你的抵押品将被强平到低于特定清算比例的80%（例如，如果你在强平时有5000美元的bLuna作为抵押品，那么你将被强平到64 %)。

在清算的情况下，任何用户都可以对任何形式的抵押品进行投标。 这可以通过直接与智能合约交互或通过前端（例如 Kujira）来完成，由于其易用性，清算效率更高。 这意味着清算的抵押品往往会以较低的折扣出售，这也允许较少的清算。

在Luna暴跌行情下，随着币价一路走低，大量bluna抵押资产将触及LTV并被强制清算，引发资产拍卖流程和机器人套利行为，这无疑将导致Luna的连环下跌。

6. 稳定币发行人信用和市场信心的重要性

布雷顿森林体系崩溃后，美元与黄金脱钩，但美元仍能保持其世界货币地位。 最关键的一点是人们对其价值的信任。 因为美元或者英镑只是一张纸，一个货币符号，本身没有任何价值。 人们对它的信心来自于对美元购买力的承诺和背后美联储的背书。

同样，作为挑战法币的算法稳定币，Terra的总市值和交易深度是由市场对UST价值的共识和市场信心决定的。 在Terra生态中，UST是Luna的引擎，Luna是UST的稳定器。 两者相互作用。 趋势好的时候容易形成正螺旋，反之则容易陷入死亡螺旋：

如果人们能够稳定地用1美元兑换1美元的Luna，同时Anchor储户也能持续获得收益，那么人们对稳定币模式的信心就会更强，就会有更多人愿意参与生态，从而增加资金。 汇聚流动性，拓宽应用场景，让更多的Luna被烧毁，抬高币价，进而吸引更多的人入场。 通过一套自我强化的商业模式，促进 UST 链在链上链下的大规模采用。

一旦稳定币协议不能有效支持锚定，或者稳定币发行方失去公信力，就会破坏人们对稳定币模型的信心，参与者恐慌性抛售，稳定币协议出现死亡螺旋的可能性就会变小。 大

没有人喜欢吃亏，但人都有从众心理。 在这种情况下，如果稳定币“断锚”，用户其实更有可能选择卖出稳定币。 因此，稳定币发行平台的信用、市场对稳定币的信心、社区之间的沟通非常重要，尤其是说服参与者同意不在某个价位卖出，这在一定程度上非常重要.

7、展望未来

在没有外部资本注入的情况下，Anchor 距离完全自给自足还有很长的路要走。 目前问题的根本原因是借贷利率低，资金使用效率低，需要向大量储户支付19.5% APY，导致入不敷出。

从资金储备可用的时间来看，泰拉的国库储备要到2022年6月才会完全耗尽。然而，在动荡之际，泰拉稳定帝国的金融风暴来得比我们想象的还要快。

LUNA目前流通量约为3.5亿枚，质押比例约为70%。 认捐的 2.5 亿个 LUNA 有 21 天的提款等待期。 预计未来 21 天 LUNA 或将继续面临抛售压力，这将对 Anchor 的 TVL 造成更大压力。

希望主播能够度过这场危机，从灰烬中重新进入良性循环轨道。